Der Dax hat im August neue Allzeithochs erreicht. Für René Nicolodi, Leiter Aktien bei Swisscanto / ZKB, ist die Rally dennoch nicht Ausdruck einer Übertreibung. Für deutsche Aktien sprechen aus seiner Sicht vor allem der attraktive Bewertungsabschlag gegenüber dem US-Markt und ein konkurrenzfähiger Gewinnpfad.

Strukturbedingter Abschlag beim Dax-KGV
Besonders deutlich zeigt sich der Unterschied bei den Kurs-Gewinn-Verhältnissen (KGV). Während der S&P 500 laut Swisscanto auf Basis der für 2027 erwarteten Gewinne mit einem KGV von 19 gehandelt wird, kommt der Dax lediglich auf 14,9. Das entspricht einem Bewertungsabschlag von rund 21 Prozent. "Trotz der jüngsten Kursgewinne bleibt der Dax im internationalen Vergleich günstig bewertet", erklärt Nicolodi.

Der Abschlag hat allerdings strukturelle Gründe. Während im S&P 500 wachstumsstarke Technologiekonzerne dominieren, ist der Dax stärker von Industrie, Automobil und Chemie geprägt. Hinzu kommen niedrigere Wachstumsraten in Deutschland und der Eurozone sowie höhere Energiepreise und geopolitische Risiken. Auch vom KI-Boom profitiert der Dax nur indirekt. Das begrenzt laut Nicolodi das Potenzial für eine vollständige Schließung der Bewertungslücke.

Dax kann beim Gewinnwachstum mithalten
Interessant wird der Bewertungsabschlag vor allem mit Blick auf die erwarteten Unternehmensgewinne. Die Konsensschätzungen bis 2028 sehen für Dax und S&P 500 jeweils zweistellige Gewinnzuwächse pro Jahr vor – 2027 mit einem leichten Vorteil für den deutschen Leitindex. "Der Dax kann beim erwarteten Gewinnwachstum mit dem US-Markt mithalten – und das ist eine Überraschung", so Nicolodi.

Bei den jüngsten Gewinnrevisionen hat allerdings der US-Markt die Nase vorn. Während die Gewinnerwartungen für den S&P 500 kräftig nach oben angepasst wurden, blieben sie beim Dax nach einem Rückschlag im Juni weitgehend stabil. Das liefert laut Swisscanto eine Erklärung dafür, warum der US-Markt trotz ähnlicher längerfristiger Wachstumsdynamik einen Bewertungsaufschlag rechtfertigen kann.

Geopolitische Entspannung als zusätzlicher Bonus
Zusätzliches Potenzial sieht Nicolodi bei einer Entspannung im Nahen Osten. Steigende Energiepreise und gestörte Lieferketten treffen die deutsche Industrie stärker als den US-Markt. Umgekehrt könnten sinkende Risikoaufschläge und bessere Wachstumsaussichten dem Dax überproportionalen Rückenwind geben.

Nicolodis Fazit fällt daher trotz der Rekordstände positiv aus: "Die aktuelle Dax-Rally ist weniger Ausdruck einer Übertreibung als vielmehr das Ergebnis eines soliden Gewinnpfads, attraktiver Bewertungen und der Chance auf einen geopolitischen 'Bonus'." Als Alternative zum US-Markt sieht er den Dax dennoch nicht, wohl aber als interessante Ergänzung mit Bewertungsrabatt und zusätzlichem Aufwärtspotenzial bei einem günstigeren geopolitischen Umfeld. (dv)