FONDS professionell Österreich, Ausgabe 4/2020

beurteilen. In Europa ist das Instrument der Seitentaschen neben Frankreich im- merhin in so bedeutenden Domizilen wie Luxemburg und Irland verankert.Daneben existiert das Werkzeug auch in Österreich oder den Niederlanden, nicht aber in Deutschland oder Großbritannien. Schwingende Preise Neben den Seitentaschen existieren wei- tere Mechanismen, auf die Manager im Krisenfall zurückgreifen können. So stellte etwa in Deutschland just vor Ausbruch der Pandemie der Gesetzgeber neue Instru- mente bereit. Dazu zählen Rücknahme- fristen (Redemption Notices) von bis zu einem Monat sowie Beschränkungen, so- bald die von Anlegern gewünschten Rück- gaben einen bestimmten Schwellenwert erreichen (Redemption Gates). Zudem ermöglicht die Novelle das „Swing Pricing“. Dabei können Gesellschaften den Net- toinventarwert eines Fonds bei großen Zu- oder Abflüssen leicht anpassen. In Großbritannien loten die Behörden aus, Ankündigungsfristen bei der Anteils- rückgabe von Immobilienfonds einzufüh- ren. Zur Diskussion steht ein Zeitraum von sechs Monaten. In Deutschland wurde wegen der Erfahrungen aus der Finanzkrise 2008 eine Pe- riode von einem Jahr Pflicht. Einigen Beobachtern gehen die Vorgaben nicht weit genug. So fordert Tom Whitelaw aus dem Research-Team des Analy- sehauses Morningstar, dass die Regulierer klarere Vorgaben aufstellen sollten, wie schnell und zu welchen Konditionen Portfolios liquidiert werden müssen. Auch sollten eindeuti- ge Stressszenarien entworfen werden, anhand derer die As- set Manager ihre Portfolios auf Problemfälle abklopfen. „Kein Liquiditätstest wird jemals je- des Szenario oder jede Variable berücksichtigen“, räumt Whitelaw ein. „Aber ein standardisierter Ansatz bietet ein- deutige Vorteile.Dieser ermöglicht es Inves- toren, Äpfel mit Äpfeln zu vergleichen.“ Weiterhin stellt sich die Frage, ob der Griff der Asset Manager zu alternativen, oftmals weniger handelbaren Anlagestra- tegien häufiger zu Liquiditätsproblemen führt. Immer wieder werden Modelle dis- kutiert, die Publikumsfonds und alternative Investments in Einklang bringen sollen. Der anhaltende Niedrigzins befeuert diese Entwicklung. Fitch-Analyst Sewell sieht das aber nicht zwingend so kommen. Die Luxemburger Finanzaufsicht etwa habe jüngst klargestellt, dass Kredite kein zulässi- ges Investment für Publikumsfonds seien. Diskrepanzen klaffen auf Nichtsdestotrotz müssen Manager wir- kungsvolle Instrumente parat haben, um ihre Fonds flüssig zu halten. „In Zukunft werden wir unweigerlich wieder Episoden mit Marktturbulenzen erleben“, hält Sewell fest. Dabei würden Diskrepanzen zwischen der Liquidität der Vermögenswerte in den Portfolios und der von ihnen gewährten, täglichen Handelbarkeit aufklaffen. „Daher werden Investmentfonds künftig wahr- scheinlich häufiger auf Liquiditätsinstru- mente zurückgreifen.“ Whitelaw betont aber, dass es sich bei den bisher unter Publikumsfonds aufge- tretenen Liquiditätsproblemen nur um relativ isolierte Fälle handele. Auch Sewell unter- streicht, dass trotzt der steigen- den Zahl an eingefrorenen Fonds ihr Anteil am Gesamt- markt sehr gering ist. Zudem verweist er auf die positiven Seiten einer Schließung. „Der Grund für die Aussetzung der Anteilsrücknahme ist ein star- ker, vorübergehender Rück- gang der Liquidität. Die Idee hinter einer Aussetzung sind der Schutz der Vermögenswer- te im Fonds und der Schutz der Anleger.“So kann ein Frost- schock letztendlich Geld erhal- ten. SEBASTIAN ERTINGER FP » Die Idee hinter einer Aussetzung ist der Schutz der Vermögens- werte im Fonds und der Schutz der Anleger. « Alastair Sewell, Fitch Ratings Gefangene Milliarden Europäischer Publikumsfonds mit ausgesetzter Anteilsrückgabe Das meiste Geld liegt in eingefrorenen Immobilienfonds. Bei der Zahl der Schließungen liegen Anleihenfonds vorn. Quelle:FitchRatings |Stand:September2020 0 10 20 30 40 50 Sonstige Aktienfonds Mischfonds Anleihen- fonds Immobilien- fonds Volumen inMrd. US-Dollar Zahl der Fonds Mrd. US-Dollar Zahl der Publikumsfonds 32,6 Mrd. USD 24 22,6 Mrd. USD 47 5,4 Mrd. USD 16 2,7 Mrd. USD 29 0,6 Mrd. USD 4 VERTRIEB & PRAXIS Fondsliquidität 196 fondsprofessionell.at 4/2020 FOTO: © MICHAEL MOLLOY | FITCH RATINGS